シェブロンとXLE：80ドルの原油価格は続かない (NYSE:CVX)

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当社では、次の市場セクター ダッシュボードを使用して市場の動向を把握しています (ところで、次のリンクから Google シートをダウンロードしてください: マーケット セクター ダッシュボード)。 そして私たちが現在目にしているのは、エネルギー・セレクト・セクターSPDR基金(NYSEARCA:XLE)に代表されるエネルギーセクターが現在最も魅力的なセクターであるということです。 実際のところ、最近の金利引き上げ後、主要セクターの中で配当スプレッド Z スコアがプラスになっているのはエネルギーセクターだけです。 現在、ご覧のとおり、配当利回りスプレッド Z スコアは 0.17 というプラスになっています。 そして、次に最も魅力的な価値のあるセクターである小型株でさえ、配当利回りスプレッド Z スコアが -0.87 とかなりマイナスでした。

このセクターは現在、長期的な追い風と短期的な促進剤の両方によって支えられています。 好調なファンダメンタルズを直接示すものとして、セクターファンドのXLEは9月に四半期配当を1株当たり0.846ドルに増額したばかりで、これは昨年の0.592ドルから前年比43％もの大幅増となった。 これは、ダッシュボード内のすべてのセクターファンドの中で最大の増配額です。 そして次に大きいのはバンガード不動産インデックスファンド（VNQ）に代表されるREITセクターです。 VNQは9月の四半期配当を前年比39％増額した。

将来的には、原油価格が約80ドルで安定するとは思えません。 多くの触媒が価格を押し上げ、エネルギーセクターに強い追い風をもたらし続けると私は見ています。 この記事の残りの部分で詳しく説明しますが、これらの触媒には、戦略的石油備蓄の補充の必要性、インフレ、石油と天然ガスの需要と供給の不均衡、さらに冬の暖房のニーズが含まれます。

場合によっては、不釣り合いなウェイトを持つ 1 つまたは 2 つの銘柄によって、セクターが魅力的になる (または魅力的でなくなる) ことがあります。 しかし、ここではそうではありません。 過去の記事では、エクソン・モービル（XOM）やサンコール・エナジー（SU）など、XLEの主要銘柄のいくつかを検討しました。 私たちの結論は、それらはすべて魅力的であるということです。

そして今日は、XLEファンドの別の主力銘柄に焦点を当てます。 また、シェブロン コーポレーション (NYSE:CVX) も魅力的な価値があり、強力な収益原動力を享受し、優れた収益の可能性を示していることがわかります。

出典: Seeking Alpha データに基づく著者

CVX は XLE ファンドの中で 2 番目に大きな保有株であり、ご覧のとおり総資産の 20.03% を占めています。 これは僅差の2位で、保有最大手のXOMとの差はわずか約3.7％だ。 これら 2 つの最大の保有資産を合計すると、ファンドの 43% 以上を占めます。

出典: Yahoo データ

次の 2 つのグラフからわかるように、CVX と比較すると、エネルギー セクター (XLE に代表される) はいくぶん劣悪化しています。 最初のグラフで使用されている財務情報は、2022 年 9 月 28 日午前に Yahoo Finance または Seeking Alpha から取得したものです。市場のボラティリティを考慮すると、この記事を読んでいる時点ではこれらの数値は変更されている可能性があります。 この比較からのいくつかのハイライト:

次に、触媒について詳しく説明します。 そして、これらの触媒がエネルギー部門全体と CVX の両方に有効であることがわかります (これが、私がエネルギー部門全体と CVX に対して強気である理由です)。 しかし、収益性、評価、一貫性の観点から上記の考慮事項を考慮すると、私は CVX についてより強く感じています。

出典: Yahoo および Seeking Alpha のデータに基づく著者

出典: Portfoliovisualizer.com

私が考える最初のきっかけは、米国が戦略石油備蓄（「SPR」）を補充する必要があるということです。 2022年3月31日、バイデン大統領は原油価格とガソリン価格の高騰に対抗するため、SPRから6か月間、日量100万バレルの原油を放出することを決定した。 リリース後のSPRは、この記事の執筆時点で4億2,700万バレルの現在のレベルにあります。 大局的に見ると、リリース前の SPR レベルは 1 週間で 4 億 3,400 万、1 年前は 6 億 2,000 万でした。 以下のグラフからわかるように、2010 年には 7 億 2,600 万バレル以上でピークに達しました。 現在の水準は1984年以来の最低水準となっている。

SPR を枯渇させることは、明らかに短期的な解決策のみを目的としています。 そしてある時点で、記録的な最低のSPRレベルを考慮すると、その時点が近いうちに近づいていると感じていますが、米国は方針を転換し、SPRの補充を開始しなければならないでしょう。 しかし、現状では補充は容易ではない。 SPR の補充に使用できるものは 2 つのソースからのみ供給されます。 最初のソースは輸入ですが、残念なことに、下の 2 番目のグラフに見られるように、現在輸入は純マイナスのレベルにあります。

2 番目の源泉は、米国が生産するものと米国が使用するものとの間の余剰 (もしあれば) ですが、これについては次に詳しく説明しますが、これも有望とは思えません。

出典: EIA データ

出典: EIA データ

以前の記事で繰り返し主張したように、現在の石油・ガス業界の不足は構造的な問題です。 エネルギー分野における重要なインフラへの投資が不足していたために、この問題は長年にわたって蓄積されてきました。 そして現在、ロシア/ウクライナ情勢により不足がさらに悪化した。

以下のグラフで、その形成と問題の大きさがわかります。 このチャートは米国国内の原油在庫を週次ベースで示しており、チャートはYChartsのデータに基づいて作成されています。 在庫は 2021 年まではほぼ 10 億バレル前後で安定して推移していることがわかります。2020 年には約 12 億バレルでピークに達しました。 そしてそこから一方的な急激な下落が始まりました。 現在、米国の原油在庫は8億5,300万バレルの水準にある。 先週の8億5,793万からは-0.56%減少し、1年前の10億3,400万からは-17.4%以上減少しました。

このような在庫の急激な減少は、需要と供給の不均衡を示す明らかな兆候であると私は考えています。 そして前述したように、米国が SPR の補充を開始すると、需要側にもう 1 人買い手 (かなり大規模な買い手) が存在し、不均衡がさらに悪化することになります。

出典: YCharts データ

私の以前の記事で議論したように、インフレは原油価格上昇のもう一つの主要な触媒です。 すなわち、

私は石油とガスの価格が長期的には少なくともインフレに追いつくと予想しています。 過去 50 年以上にわたり、名目原油価格は 5.9% CAGR で上昇してきました。 同じ期間のインフレ率は平均 3.9% CAGR でした。 その結果、原油価格は一貫してインフレ率を丸々 2% 上回ってきました。 しかし、原油価格は最近の急騰にもかかわらず、現在では8年前の水準にある。 その結果、原油価格の上昇は遅れている。 原油価格は今後さらに追いつく必要がある。 過去 10 年ほどのインフレを補うには、現在は約 130 ドルになるはずです。

結局のところ、米国エネルギー情報局 (「EIA」) は最近、2022 年の年次エネルギー見通しを発表しました。 このレポートは、ブレント原油価格が基本ケースとして90ドルに達すると予測しています（2021年の恒常ドル換算）。 インフレが年間 2.5% であると仮定すると、現在の 80 ドルの水準と比較すると、90 ドルの価格は 1 バレルあたり 180 ドルに相当します。

最後に、天然ガス（「NG」）についても忘れないでください。 このEIA報告書は、気温の低下、発電、ロシア供給に代わる欧州への液化天然ガス（「LNG」）輸出の需要など、NG価格高騰に寄与したいくつかの要因について言及している。 これらの要因により、現在、NG 在庫も低く抑えられています。

出典: Yahoo のデータに基づく著者

CVX とエネルギー部門はいずれも、短期的および長期的にいくつかのリスクに直面しています。 短期的には、CVXとXLEの両社は、一次産品価格とロシア/ウクライナ戦争による地政学的緊張により、かなりのボラティリティリスクに直面している。 ただし、以前のチャートを思い出していただければ、CVX は、XLE ファンドの設立以来、最悪の年のドローダウンと最悪のパフォーマンスの両方の点で、ボラティリティ リスクが低くなりました。 長期的には、気候と環境への懸念は CVX と XLE にとってもリスクとなります。 CVX と XLE はどちらも、訴訟、政府規制、税法によって悪影響を受ける可能性があります。

結論として、原油価格が80ドル付近で安定するとは思えない。 むしろ、短期的にも長期的にも、原油価格を現在の水準から大幅に押し上げる多くの触媒が働くと見ています。 これらの要因には、戦略的石油備蓄を補充する必要性、長年にわたって蓄積された需要と供給の不均衡、石油と天然ガスの両方の在庫の減少、さらにはインフレなどが含まれます。 過去には、CVX は XLE よりも高い総利益をもたらしました。 初期のチャートを思い出してください。XLE が開始された 1998 年以来、CVX は年間リターンの 9.75% を達成し、XLE を年間 275 ベーシス ポイント以上上回っていました。 優れた収益性と一貫性を考慮すると、CVX が XLE を上回るパフォーマンスは将来も続くと予想します。 現在の評価額と組み合わせると、以下のグラフに示すように、CVX と XLE の両方の収益プロファイルが非対称であることがわかります。 XLE の場合、上値は大きく (今後 3 ～ 5 年間で 54%)、下値は限定的 (約 10% の損失) です。 そして、下の 2 番目のグラフからわかるように、CVX の収益プロファイルはさらに偏っています。

出典: Yahoo および Seeking Alpha のデータに基づく著者

出典: Yahoo および Seeking Alpha のデータに基づく著者

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この記事を書いたのは

** 開示: 私は Sensor Unlimited に所属しています。

** 理学修士、2004 年、スタンフォード大学、カリフォルニア州スタンフォード

クオンツ投資に注力する経営理工学部

** 博士号、2006 年、スタンフォード大学、スタンフォード、カリフォルニア州

先進的で再生可能エネルギーのソリューションに注力する機械工学科

** 15 年の投資管理経験

2006 年以来、株式と市場全体を積極的に分析し、さまざまなポートフォリオと口座を管理し、多くの親戚や友人に投資カウンセリングを提供してきました。

** 多様な背景と総合的なアプローチ

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また、私は総合的な視点を持ち、無視されがちな側面（危険と機会の両方）に注意を払っています。たとえば、税金の考慮（常にリターンの大きな部分を占めます）、残りの保有株との適合性（検査されるまではどの保有株も良いか悪いかは判断できません）などです。私たちがすでに保有しているものとの関連で)、資産クラス間の配分。

何よりも、多くの SA 読者やライターと同様に、私は好奇心旺盛な投資家です。この素晴らしいコミュニティで常に学び、学び直し、学び直すことを楽しみにしています。

アナリストの開示: 私/当社は、言及された企業のいずれにおいても株式、オプション、または同様のデリバティブポジションを持っておらず、今後 72 時間以内にそのようなポジションを開始する予定もありません。 この記事は私自身が書いたものであり、私自身の意見を述べています。 私はそれに対する補償を受け取っていません（Seeking Alphaから以外）。 私は、この記事で株式が言及されている企業とは何の取引関係もありません。

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